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次高端发力明显，预计梦之蓝未来三年（2018-2020）收入CAGR40%+
江苏省内消费升级推动梦之蓝量价齐升，预计未来三年省内收入CAGR达40%+。【慧博投研资讯】
经测算，我们预计17年梦之蓝省内收入占比接近80%，增长40%+，主要靠次高端M3和M6发力（二者占梦系列95%）。（慧博投研资讯）高端白酒提价打开行业提价空间，我们预计18年梦之蓝有望通过提价+降低费用上挺成交价。梦之蓝销量受益次高端白酒扩容有望快速增长。（1）江苏消费升级领跑全国，预计未来三年江苏次高端规模保持30%+增长。（2）洋河在江苏次高端市场寡头垄断（预计占比50%左右），营销、渠道和品牌优势明显。（3）洋河省内重点发力次高端，引导海/天向梦之蓝升级。我们预计18年洋河省内渠道将继续向乡镇下沉，在省内次高端市占率仍将提升。新江苏市场扩张推动洋河省外次高端高增长，预计未来三年梦之蓝省外CAGR达50%+。豫鲁皖冀四省为主要新江苏市场，我们预计四省次高端规模占比不到5%，对标江苏（约20%）有较大消费升级空间。新江苏市场地产酒次高端弱势，公司主要竞争对手为剑南春、郎酒、水井坊等全国性品牌，洋河在新江苏核心市场次高端份额大，品牌影响力强，龙头地位稳固。我们认为受益消费升级和新江苏市场数量提升（浙江、上海规模也快速扩张），预计未来三年公司梦之蓝省外收入有望达到CAGR50%+。省外渠道扩张和省内下沉，天之蓝和海之蓝未来三年收入CAGR10%+
天之蓝未来三年收入CAGR有望达10%+。（1）洋河省内渠道下沉至乡镇，有望推动18年天之蓝省内收入恢复正增长。（2）天之蓝省外市场规模仍有翻倍空间，预计省外天之蓝维持20%左右增速。海之蓝受益省内渠道下沉和新江苏市场扩张，预计未来三年收入CAGR10%+。
投资建议：省内消费升级和新江苏市场扩张推动梦之蓝M3\M6量价齐升、海/天稳定增长。预计公司17-19年收入197.7/243.8/306.6亿，同增15%/23%26%；EPS为4.53/5.75/7.41元/股，按最新收盘价计算对应PE估值26/21/16倍。给予买入评级。
公司深度研究白酒证券研究报告9洋河股份（002304.SZ） 梦之蓝量价齐升，洋河业绩有望加速增长次高端发力明显，预计梦之蓝未来三年（2018-2020）收入CAGR40%+ 江苏省内消费升级推动梦之蓝量价齐升，预计未来三年省内收入CAGR达40%+。
经测算，我们预计17年梦之蓝省内收入占比接近80%，增长40%+，主要靠次高端M3和M6发力（二者占梦系列95%）。
高端白酒提价打开行业提价空间，我们预计18年梦之蓝有望通过提价+降低费用上挺成交价。
（1）江苏消费升级领跑全国，预计未来三年江苏次高端规模保持30%+增长。
（2）洋河在江苏次高端市场寡头垄断（预计占比50%左右），营销、渠道和品牌优势明显。
我们预计18年洋河省内渠道将继续向乡镇下沉，在省内次高端市占率仍将提升。
新江苏市场扩张推动洋河省外次高端高增长，预计未来三年梦之蓝省外CAGR达50%+。
豫鲁皖冀四省为主要新江苏市场，我们预计四省次高端规模占比不到5%，对标江苏（约20%）有较大消费升级空间。
新江苏市场地产酒次高端弱势，公司主要竞争对手为剑南春、郎酒、水井坊等全国性品牌，洋河在新江苏核心市场次高端份额大，品牌影响力强，龙头地位稳固。
我们认为受益消费升级和新江苏市场数量提升（浙江、上海规模也快速扩张），预计未来三年公司梦之蓝省外收入有望达到CAGR 50%+。
省外渠道扩张和省内下沉，天之蓝和海之蓝未来三年收入CAGR10%+ 天之蓝未来三年收入CAGR有望达10%+。
（2）天之蓝省外市场规模仍有翻倍空间，预计省外天之蓝维持20%左右增速。
海之蓝受益省内渠道下沉和新江苏市场扩张，预计未来三年收入CAGR10%+。
投资建议：省内消费升级和新江苏市场扩张推动梦之蓝M3\M6量价齐升、海/天稳定增长。
2016年公司收入和归母净利润分别为171.8亿元和58.3亿元，公司17年前三季度收入增速为15.3%，四季度梦之蓝高速增长有望推动公司收入增速维持15%以上，预计17年公司收入接近200亿，其中白酒收入约190亿。
目前公司产品主要为蓝色经典系列，根据酒业家数据，2017年海之蓝、天之蓝、梦之蓝在蓝色经典中占比约为4：3：3，且蓝色经典在洋河白酒收入占比为70%以上，我们估测海、天、梦占洋河白酒收入比例分别为30%左右、20%左右和20%左右，海、天、梦规模分别为60亿左右、40亿左右、40亿左右。
公司近年来重点推广梦之蓝，发力次高端，推动蓝色经典结构升级，同时公司新江苏市场稳步推进加速全国化步伐，预计未来公司业绩将加速增长。
图1：预计2017年洋河收入规模近200亿资料来源：wind，广发证券发展研究中心梦之蓝对300元以上全价格带卡位，受益产品结构升级有望打造新“海天梦”。
洋河梦之蓝产品已经形成对300元以上全价格带卡位，梦之蓝系列包括M3（实际成交价380元左右）、M6（低度酒成交价400-460元、高度酒成交价700-800元）、M9(京东价格1288-1298元)和手工班（京东价格1688元）。
分产品看，M3和M6定位次高端有望直接受益于消费升级，高端酒手工班与梦之蓝M9由于价格较高，且手工班推出时间不长，目前高端酒体量规模较小。
梦之蓝目前结构与公司历史上海天梦的产品架构极为类似，随着消费升级持续推进和公司战略向梦系列倾斜，未来存在梦之蓝系列复制海天梦高成长的可能性。
表1：洋河高端产品线的全价格带卡位档次产品价格中端海之蓝实际成交价120元左右天之蓝实际成交价280元左右-40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 50 100 150 200 520162017Q1-32017E营业总收入（亿元）归母净利润（亿元）收入增速净利润增速洋河股份公司深度研究次高端梦之蓝M3实际成交价380元左右梦之蓝M6（42度）省内以42度为主，成交价400-460元高端梦之蓝M6（52度）省外以52度为主，成交价700-800元梦之蓝M9 京东价格1288-1298元梦之蓝手工班京东价格1688元资料来源：糖酒快讯，公司公告，京东商城，广发证券发展研究中心 2、洋河估值仍处于低位目前洋河估值依然较低。
对比历史，09年上市以来洋河最高PE(TTM)为80倍，最低7倍，平均PE(TTM)26倍，第二轮牛市期间（09-12年）平均PE(TTM)为55倍。
当前白酒行业处于第三轮白酒牛市，洋河当前PE(TTM)为28倍，较第二轮牛市期均值仍处于低位。
2016年第三轮白酒牛市以来，业绩和估值提升驱动茅五泸洋股价上行，洋河PE17年底相对15年底提升幅度为49%，同时期茅五泸估值提升幅度分别为110%、122%和63%，对比茅五泸，洋河估值提升幅度依然较低。
在白酒行业内，洋河2018年EPS对应当前股价PE为21倍，在其他白酒企业中处于较低水平。
过去市场将洋河视为中端酒企给予估值，因此洋河估值一直偏低，随着公司产品结构持续升级，洋河次高端高速增长推动公司业绩增长。
图2：目前洋河估值处于历史相对低位（TTM） 图3：白酒行业中洋河PE(2018E)处于较低水平资料来源：Wind，广发证券发展研究中心注：数据截止至2018.2.7收盘价资料来源：wind，广发证券发展研究中心注：18年EPS为wind一致预期，对应2018.2.7收盘价0 10 20 30 40 50 60 70 80PE(TTM)0 10 20 30 40 50 60 70 80洋河股份公司深度研究图4：洋河估值17年底相对15年底涨幅小于茅五泸（TTM） 资料来源：wind，广发证券发展研究中心注：17年EPS涨幅为wind一致预期二、梦之蓝M3\M6迎来高增长期，预计未来三年收入CAGR40%+ 1、江苏白酒消费升级领跑全国，洋河省内优势显著（1）预计江苏次高端收入规模未来三年CAGR30%+ 本文次高端白酒是指实际成交价位在300-600元的白酒，高端是指600以上价位段的白酒。
考虑到省内天之蓝成交价280元左右，梦之蓝M6低度酒成交价不到500元，我们在研究省内次高端规模时将天之蓝剔除，将M6低度酒计入次高端。
根据我们之前发布的《第三轮白酒牛市，高端和次高端将出现成长机会》深度报告——我们预计到2020年次高端白酒销量将达到和高端酒同样规模，即2016-2020年次高端行业销量维持27%以上复合增长。
经估算，2015-2017年次高端行业销量实现30%以上复合增长，我们预计未来三年次高端白酒销量有望继续维持25%以上复合增长。
2018年初起茅台提高出厂价18%至969元/瓶，参照上一轮牛市，茅台提高出厂价后次高端企业大概率将跟随，但幅度相对较低。
由于18、19年茅台酒产量受限，预计其出厂均价仍会以直接提价、产品结构升级或计划外价格提升的方式持续走高。
2017年主要次高端白酒品牌均已小幅提价，我们保守预计2018-2020年次高端行业价格CAGR约5%以上。
江苏省经济发达，根据wind数据，2016年江苏省居民可支配收入较全国水平高出34%，近年来江苏白酒消费主流价格段已升至次高端。
自2015年白酒行业复苏以来，江苏次高端规模加速增长，江苏次高端规模占省内白酒市场比例不断提升，经测算2017年江苏内洋河次高端（主要为梦之蓝M3和M6）收入为30亿左右（根据微酒数据，16年梦之蓝省内占比约80%，由于省外低基数，17年增速较高，预计17梦之蓝省内占比略低于80%，且梦之蓝高端规模较小）；今世缘次高端收入（主要为特A+及以上产品）为13亿左右（根据中国商报数据，特A+占比达45%、今世缘省内市场占比94%推算可得），另据微酒、酒业家等酒媒数据，江苏省内郎酒、剑南春、水井坊等全国性次高端酒企共计收入约15亿，预计2017年江苏次高端规模达到60亿(出厂口径)，占比为20%左右，考虑到江苏经济已经发展到较高水平，次高端消费氛围较好，我们判断未来三年江苏次高端规模增速将略高于全国平均水平（复合增速为30%左右），维持30%以上复合增速。
图5：2017年江苏省内次高端收入占比为20%左右 图6：未来江苏省内次高端收入将保持30%+的增速资料来源：糖酒快讯，佳酿网，广发证券发展研究中心资料来源：广发证券发展研究中心（2）洋河省内次高端占比大、竞争优势明显洋河在江苏省次高端市场一家独大，龙头地位难以撼动。
洋河作为江苏白酒龙头，在省内积极培育高端消费人群，引导白酒消费由天之蓝向M3升级，M3向M6升级。
洋河次高端在江苏省内的增长主要依靠梦之蓝（其中M3和M6占比95%）的推动，2017年预计梦之蓝省内增速为40%+，2015-2017年洋河省内次高端产品营收CAGR预计达35%。
江苏省内酒企众多，主要分布在苏北地区，除洋河和今世缘产品布局在次高端以外，其余省内地方性品牌由于品牌力不足主要价位段均在200元/瓶以下，次高端市场份额较低，未来也难以对洋河的市场份额构成较大威胁。
洋河和今世缘根据地都在苏北，两个品牌在苏北地区品牌和渠道影响力较高，形成较高护城河，外来品牌难以进入洋河大本营市场。
图7：洋河次高端省内占比为50%左右（2017） 图8：江苏省内梦之蓝系列占比提升迅速资料来源：wind，糖酒快讯，佳酿网，广发证券发展研究中心资料来源：Wind，糖酒快讯，佳酿网，广发证券发展研究中心图9：洋河今世缘根据地市场均在苏北资料来源：公司官网，广发证券发展研究中心苏南市场其他次高端品牌难以对洋河形成威胁。
在江苏省内，苏北市场白酒壁垒较强，而苏南缺乏本土酒企，消费水平更高，因此苏南地区是外地白酒主要争夺的市场，全国性品牌泸州老窖窖龄系列、剑南春水晶剑、水井坊的井台和臻酿八号44% 45% 46% 47% 48% 49% 50% 51% 52% 53% 54% 0 5 10 15 20 25 30 017E洋河省内次高端（亿元）洋河省内次高端规模/省内次高端总体规模0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 5 10 15 20 25 30 35 7省内梦之蓝（亿元）占洋河省内比例洋河股份公司深度研究均布局于此。
洋河作为老名酒，且蓝色经典品牌已经运作十余年，品牌力不弱于其他6家泛全国性品牌，同时作为深度营销典范，洋河省内渠道控制力远强于其他6家泛全国性品牌，经过多年省内深耕，基本江苏每个县级市至少一个经销商（海、天和梦有些地区会由不同经销商运作），每个县级经销商下辖30-50个分销商（乡镇级），每个县规模均在1亿以上。
从未来几年来看，我们认为外来品牌难以在江苏省内次高端市场占据较大份额，洋河次高端M3/M6的龙头地位稳固。
表3：洋河在江苏次高端市场一家独大，外来品牌规模较小（2017年规模测算） 类型企业次高端产品及终端零售价规模测算主要市场省内品牌洋河M3（江苏省内）：380-390元/瓶；M6（江苏省内）：500元/瓶30亿左右江苏全覆盖今世缘柔雅国缘：318元/瓶；对开国缘：388元/瓶；四开国缘：498元/瓶13亿左右淮安、南京、盐城外来品牌郎酒红花郎10年：418元/瓶5亿左右苏南剑南春水晶剑：398元/瓶1-2亿苏州、昆山泸州老窖窖龄60年：428元/瓶；窖龄90年：328元/瓶；特曲60：428元/瓶；特曲80：488元/瓶2亿左右苏南水井坊井台：450元/瓶；臻酿八号：330元/瓶3亿左右苏南其他-不到4亿 资料来源：公司官网，微酒，酒业家，京东，广发证券发展研究中心随着洋河省内重新发力，预计洋河省内次高端占比将稳步提升。
江苏省内洋河天之蓝及M3/M6的主要竞争对手是今世缘的国缘系列，而今世缘由于近年加强在重点市场南京和盐城对团购渠道的布局，且基数较低，行业复苏以来今世缘次高端产品营收（以特A+及以上产品衡量）在2015-2017实现31%复合增长，高于江苏省内次高端行业增长。
从近三年来看，洋河在省内次高端市场的地位并未受到今世缘的影响，目前洋河正引导消费者从天之蓝向M3/M6升级，我们预计18年洋河省内渠道将继续向乡镇下沉，洋河省内次高端市场的市占率仍会有所提升。
图10：洋河与今世缘在江苏省内次高端地位基本不变资料来源：wind，公司公告，佳酿网，广发证券发展研究中心从品牌力和渠道布局长期来看，洋河M3/M6均领先于今世缘国缘系列。
和省内最主要的竞争对手今世缘进行对比，洋河在多方面占据优势：（1）洋河是全国性品0% 10% 20% 30% 40% 50% 60%7E今世缘省内次高端占比洋河省内次高端占比洋河股份公司深度研究牌，老八大名酒之一，今世缘则为区域性品牌，洋河品牌高度高于今世缘，2016年洋河的省外营收占比超过40%，而今世缘省外营收占比一直不足6%，洋河省内外品牌知名度强于今世缘。
（2）洋河管理团队先后开创了“1+1”营销模式、后终端“4x3”营销、522极致工程等深度分销营销策略，使得洋河的渠道模式成为了业界典范，而今世缘从2012年开始学习洋河的营销模式，在营销模式上落后于洋河，省内市场洋河的营业收入几乎是今世缘的4倍，多年形成的渠道优势为洋河在江苏省内的持续领跑提供了充足动力。
短期内国缘系列由于基数较低，且迎合省内消费升级仍会保持较快增长，但长期由于品牌力及渠道扩张能力弱于洋河难以对洋河形成较大威胁，洋河M3/M6在省内次高端市场市占率仍会提升。
图11：今世缘特A+产品2015-2017复合增速为31% 图12：洋河省外市场收入占比远高于今世缘资料来源：wind，广发证券发展研究中心资料来源：wind，广发证券发展研究中心表4：省内外营销布局对比，洋河比今世缘更细化、更全面年份洋河今世缘（国缘） 2014 1、在全国范围内设150多家分公司，销售人员超过5000人，经销商数量7000多个；2、建立白酒行业第一家移动O2O—“洋河1号”；3、与天猫、京东官方电商渠道合作1、经销商渠道收入占比90%，团购占比为3.5%，进一步学习洋河“1+1”经销模式，并结合其他渠道综合推广；2、国缘以开设加盟店、开发团购经销商为主2015 新江苏市场共计298个，销售人员4088人，7000家经销商省内以苏北为主，大本营淮安占比22%，扬州、徐州等地占比3%-8%，苏南尚未过多介入2016 1、新江苏市场共计395个，增长了32.55%，销售人员数量达5000人；2、前五大经销商营收占比逐渐下降，2016年仅为5.41%；3、下半年成立了海外事业部；产品进入100多家免税店1、苏北地区的销售收入占比60-70%，正布局全省；2、省外厂商战略新模式“333”招商计划，重点市场省级市场包括河南、山东、浙江、安徽，战略市场是北京、上海等一线城市，通过市区团购销售、市郊经销商销售的方式逐步拓展；3、2016年年末，省内经销商280家，省外245家2017 1、新江苏市场共计450个，增幅达到16.5%，重点布局的省外市场为河南，山东，安徽，浙江，上海，省外分公司、办事处有300多家；2、经销商达到8000多家，不断扩大分销模式1、2017上半年公司加大淮安、苏南市场招商力度，复制南京市场模式。
2、省外市场“重点突破、周边辐射、点上做强，面上做大” 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 0 5 10 15 20 25 30 017E特A+收入（亿元）今世缘总体收入（亿元）特A+占比0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50%7H1洋河省外收入占比今世缘省外收入占比洋河股份公司深度研究2018 成立“南京市区渠道商董事会”，把南京市区所有渠道商整合成立一家股份制公司，作为唯一的渠道商主体，面向市区所有销售终端，统一服务、统一管理提出“2+5+N”区域拓展规划，“2+5”重点省份布局资料来源：公司官网，酒仙网，广发证券发展研究中心 2、新江苏市场次高端迎高增长，本土品牌弱势，洋河龙头地位稳固（1）新江苏市场未来三年次高端规模CAGR30%左右豫鲁皖冀是洋河省外重点市场，次高端占比对标江苏有较大成长空间，预计未来三年豫鲁皖冀次高端将维持30%左右复合增速。
河南、山东、安徽、河北是洋河省外重点市场，根据酒业家数据，2017年洋河在豫鲁皖冀收入分别占洋河省外收入的28%、18%、14%和11%。
豫鲁皖冀是人口大省，16年人口分别达到9500/9800/5600/7500万，较高的人口规模推动四省白酒消费，据酒业家数据，2017年豫鲁皖冀白酒市场规模均在200亿以上。
据wind数据，2016年豫鲁皖冀居民可支配收入较江苏居民人均可以支配收入分别低约42.5%、23%、39.6%和38.5%，人均可支配收入的差距等因素导致豫鲁皖次高端占比较江苏次高端占比仍有较大差距。
结合酒业家数据，我们测算得2016年河南次高端行业占比（指次高端价位段规模占白酒行业整体规模比重，下同）约为3.9%（14亿左右），山东次高端行业占比约4.2%（11亿左右），河北次高端行业占比约4%（8亿左右），安徽次高端行业占比为2.8%（7.5亿左右），而江苏市场次高端占比约20%（接近60亿）。
我们预计未来三年其次高端市场将从较低基数迎来较高增长，增速与全国次高端市场增速相近（全国次高端增速测算参照上文），约30%左右复合增速。
除豫鲁皖冀四省以外，浙江和上海也是洋河新江苏市场的重点市场，据酒业家、统计局数据，浙江、上海白酒市场规模约230/110亿，人均可支配收入分别达到38529/54305元，分别高出江苏20%/70%。
我们认为浙江、上海受益于较高的收入水平，白酒消费的主流价格段整体水平高于江苏、次高端消费氛围更好，次高端市场增速将至少保持江苏省次高端增速水平。
结合豫鲁皖冀四地次高端市场30%左右的增速，预计未来新江苏市场次高端规模的总体增速有望维持30%+。
图13：洋河省外各市场收入规模（2017，销售口径） 图14：2017年豫鲁皖冀占据洋河省外市场份额70%+ 资料来源：糖酒快讯，广发证券发展研究中心资料来源：糖酒快讯，广发证券发展研究中心0 5 10 15 20 25 30河北浙江安徽其他山东河南收入规模（亿元）28% 20% 18% 14% 11% 9%河南其他山东安徽河北浙江洋河股份公司深度研究图15：新江苏市场豫鲁皖冀人口众多（2016，万人） 图16：江浙沪人均可支配收入水平较高（2016，元） 资料来源：wind，酒业家，广发证券发展研究中心资料来源：wind，广发证券发展研究中心（2）新江苏市场无强势次高端品牌，洋河市场龙头地位难撼动豫鲁皖次高端被全国性品牌占据，竞争格局与全国次高端市场格局类似。
豫鲁皖三省为白酒消费大省，但缺乏强势次高端品牌，当地酒企主力价格带为中低档。
根据我们2017年12月发布的《安徽中端酒形成双寡头，古井贡酒和口子窖受益》，安徽白酒龙头古井贡和口子窖主要以100-200元/瓶价位段的中端酒为主，次高端产品规模较小，安徽次高端市场主要被全国性品牌占据；河南山东白酒市场开放程度较高，本土品牌主要价位段为100元/瓶以下低端酒；山东市场主流消费价格段在100元以下，次高端酒主要被外地名酒所垄断，本地酒企如景芝于去年才推出次高端产品“芝香”，花冠也于去年推出次高端产品“冠群芳·柔酒大师”，目前主要是作为形象产品，还无放量能力。
因此，豫鲁皖三省次高端市场主要由全国性品牌占据，竞争格局与全国次高端市场竞争格局类似。
洋河在豫鲁皖次高端价位段占据较大份额，具备品牌、渠道优势龙头地位仍将延续。
据酒业家、糖酒快讯、佳酿网等酒媒数据，洋河在河南的次高端价位段的规模较大，2016年约2.7亿元，仅低于剑南春位居河南第二；洋河在山东地区次高端规模约2.7亿，为当地最大次高端品牌；洋河在安徽的次高端收入规模2017年达到1.3亿元（洋河省外次高端主要为梦系列），洋河次高端收入占安徽2017年次高端总体规模的17%左右，占比较大。
由于豫鲁皖三省是江苏邻省，对洋河品牌认可度较高，同时洋河在豫鲁皖深耕多年，品牌和渠道优势明显，预计未来洋河在次高端的龙头地位仍将延续。
表5：豫鲁皖三地洋河次高端规模较大（2016年） 省份省外/省内企业主销产品/价格（元） 16年销售规模（亿） 17年增速山东省外洋河梦之蓝M3（380）、M6（480） 2.7 估计80%+ 剑南春水晶剑（357） 2.3 - 沱牌舍得品味舍得（450） 1180%+ 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000上海浙江安徽河北江苏河南山东0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000河南河北安徽全国山东江苏浙江上海洋河股份公司深度研究山西汾酒青花20（378）、青花30（568） 0.4 - 省内景芝芝香（234.5-319.5）基本无量- 花冠冠群芳·柔酒大师（300）基本无量- 安徽省外剑南春水晶剑（357） 2.8 - 红花郎红花郎15年（498） 1.4 - 洋河梦之蓝M3（380）、M6（480） 1.3 估计80%+ 省内口子窖口子窖20年（499）规模较小增速较快古井年份原浆16年（488）基本无量增速较快河南省外剑南春水晶剑（357） 5.4 - 洋河梦之蓝M3（380）、M6（480） 2.7 估计80%+ 水井坊臻酿8号（339）、井台（509） 2.4 44%+ 泸州老窖窖龄90年（458） 1.7 - 沱牌舍得品味舍得（450） 1.270% 省内宋河青瓷原浆酒（399）、国字六号（388）基本无量- 杜康酒祖杜康12窖区（375）基本无量- 数据来源：酒业家，佳酿网，糖酒快讯，京东，广发证券发展研究中心 注：我们通过整理酒业家、佳酿网、糖酒快讯等酒媒上2017年各次高端品牌规模、增速得到上表数据表6：豫鲁皖本土酒企多布局百元以下价格带省份企业产地主销产品（元）销售区域 安徽（100元左右） 古井贡亳州市次高端：年份原浆16年（409） 华中中端：年份原浆（98-159） 低端：年份原浆献礼版（95）、红运（78-98）、淡雅（59） 口子窖淮北市次高端：10年（335）、20年（500） 安徽中端：5年（112）、6年（150） 低端：口子美酒（69） 金种子阜阳市中端：徽蕴种子酒（128） 安徽低端：祥和种子（32）、柔和种子（60） 迎驾贡酒六安市次高端：生态洞藏16（350） 安徽中端：生态洞藏6（145）、生态洞藏9(250) 低端：淮南子（38-59）、金星（99）银星（78） 高炉家酒亳州市次高端：43度高炉家20年（360） 安徽中端：和谐家酒（108-158） 低端：水晶新品（88） 宣酒宣城市低端：小窖酿造（80）安徽山东（
100元） 景芝潍坊市中端：一品景芝（144-234.5）、芝香（234.5-319.5） 山东低端：景阳春（59-78）、小老虎（18）、景芝白干（9.9-14.1） 花冠菏泽市低端：冠群芳·三星（30） 洋河股份公司深度研究菏泽、济宁古贝春德州市低端：古贝宴（26）、古贝鸿福（69）、五粮原窖（59）德州黄河龙淄博中端：1922（110-138） 淄博低端：1948（68） 趵突泉济南市低端：趵突泉（38-88）济南泰山酒业泰安市中端：泰山特曲经典（108）、神十泰山特曲（128） 泰安低端：泰山特曲（10-40）、神六泰山特曲（78）、神八泰山特曲（98） 扳倒井淄博市中端：g6（238）、g3（168）、51井窖（110-130） 淄博低端：31井窖（70,ka79） 河南（
100元） 宋河周口市中端：宋河粮液50度国字三号（269）、五十度家韵（199） 河南低端：鹿邑大曲（
河北地产酒以中档酒为主，除了老白干的十八酒坊20年具有一定竞争力外，本土无其他强势次高端品牌，洋河次高端在河北具备一定规模，但整体份额依然不大，未来有望继续提升在当地的次高端份额。
2016年浙江、上海白酒市场分别达到230/110亿元的规模，当地消费水平较高、次高端容量较大，但存在着本地无强势次高端品牌、外来次高端品牌竞争较为激烈的情况。
据酒业家等媒体数据，洋河、剑南春、古井在浙江的总收入分别为9/6/2亿元，在上海总收入规模均在2-3亿之间，洋河目前在二地整体份额仍较低，次高端份额不大。
我们认为随着消费水平的进一步提高，受益于洋河在华东地区较高的品牌认可度与强大的渠道力，洋河次高端占比有望继续提升。
表7：洋河次高端在河北初具规模省内/省外品牌产品/价格（元） 16年销售规模（亿元） 17年增速省外剑南春水晶剑（357） 2-3亿- 洋河梦之蓝M3（380）、M6（480） 1亿左右预计80%+ 山西汾酒青花20年（378）/青花30年（568）不到1亿增长较快沱牌舍得品味舍得（476） 1亿左右预计100%+ 洋河股份公司深度研究水井坊臻酿8号（339）/井台（469）不到1亿预计100%+ 省内老白干十八酒坊15年1亿多预计100%+ 数据来源：酒业家，佳酿网，糖酒快讯，京东，广发证券发展研究中心；注：我们通过整理酒业家、佳酿网、糖酒快讯等酒媒上2017年各次高端规模、增速得到上表数据表8：河北地产酒以中低档酒为主 企业产地主销产品收入（亿，2015） 收入（亿，2016） 2016年增速老白干衡水市中端：十八酒坊（100-500） 23.3624.384.37% 低端：老白干67度绿标等（100以下） 山庄老酒承德中端：山庄皇家窖藏（130-358） 210400% 低端：山庄老酒（35-98） 承德乾隆醉承德中端：板城和顺（188） - 3.04 - 低端：板城烧锅（30-50） 丛台丛台低端：贞元（38） 76,7 -7.14% 数据来源：佳酿网，京东，广发证券发展研究中心注：我们通过整理酒业家、佳酿网、糖酒快讯等酒媒上各次高端品牌规模、增速得到上表数据渠道力强成就洋河次高端龙头地位，未来市场份额仍有望提升。
根据我们2017年8月发布的《从行业竞争格局，找寻白酒行业“长跑冠军”》报告，目前次高端行业的主要竞争者包括七家泛全国性企业、名酒系列酒以及部分区域性品牌。
自2012年行业进入调整期以来，高端酒价格不断下行，次高端行业空间受到挤压，其他高端酒品牌均下滑严重，而渠道强者洋河和剑南春受影响较小，市占率提升明显，到2015年，洋河成为了次高端行业龙头，市占率约13%（根据表9测算）。
近年来，随着洋河次高端梦之蓝逐渐放量，洋河次高端市占率持续提升，2017年市场份额达17%（根据表9测算）。
长期来看，洋河具备品牌优势，同时在新江苏市场复制省内优秀渠道模式，形成坚固护城河。
预计未来仍会挤占名酒系列酒和区域性品牌的市场，在新江苏市场份额会有所提升。
图17：调整期洋河受影响小，其他次高端收入下滑严重 图18：2017年洋河次高端市占率提升至17% 资料来源：wind，公司公告，广发证券发展研究中心资料来源：Wind，公司公告，广发证券发展研究中心-60% -50% -40% -30% -20% -10% 0%2012-2015复合增速0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18%7E洋河全国次高端市占率洋河股份公司深度研究表9：剑南春、洋河、郎酒全国基础较好，水井、沱牌、汾酒、酒鬼仍处于全国化初期阶段，增长较快企业产品终端价位2015年收入2016年收入2017年收入2015-2017年收入CAGR 优势区域剑南春水晶剑南春等36851.1062.0078.0023.55% 全国市场基础较好，河南、浙江、江苏优势强洋河股份天之蓝、梦之蓝M3/M6 459（M3） 51.372.0086.7129.92% 江苏，省外以豫鲁皖为主， 郎酒红花郎10/15年458（15年） 1526.0041.6066.53%全国市场基础较好水井坊井台、臻酿八号509/3696.849.9016.0453.13% 核心市场：河南、江苏、湖南、四川、广东汾酒青花20/30年398/4557.008.4013.4738.73%山西及环山西市场沱牌舍得品味舍得4764.004.8010.2660.16%川渝、河南、山东、东北酒鬼酒红坛酒鬼酒4991.00 1.202.0041.42%湖南其他- - 15.2928.5537.0755.70% - 加总- - .15% - 资料来源：Wind，公司公告，广发证券发展研究中心，注释：此部分我们考虑了洋河的珍宝坊等品牌次高端收入3、借鉴海之蓝、天之蓝增长经验，梦之蓝M3\M6有望成为爆款产品（1）04-08年海之蓝高增长，收入年复合增长率101% 03年洋河蓝色经典上市，海之蓝作为主打产品04-08年收入年复合增速达101%。
03年洋河蓝色经典上市时，以海之蓝为主，上市后海之蓝深受消费者喜爱，销量高速增长。
根据糖酒快讯数据，2004年海之蓝销售额为7600万，2008年海之蓝销售额已达12.5亿，年复合增长率高达101%。
图19：2004-2008年海之蓝收入复合增速达101% 图20：2003-2009年海之蓝在蓝色经典中收入占比资料来源：糖酒快讯，公司公告，广发证券发展研究中心资料来源：糖酒快讯，公司公告，广发证券发展研究中心海之蓝迅速崛起是良好行业背景和主动谋求发展创新共同作用的结果。
图21：海之蓝崛起的驱动力资料来源：广发证券发展研究中心1）行业背景：第一轮白酒牛市和中端白酒品牌缺失为海之蓝提供良好外部环境。
04-07年，房地产投资带动政商务活动驱动第一轮白酒牛市，GDP和人均可支配收入高速增长大幅提升居民消费水平，推动白酒行业高速增长，白酒消费逐渐向百元以上升级。
同时中端白酒市场缺乏全国性品牌，拥有名酒基因的洋河海之蓝在江苏省内具备较强竞争力，不断提升市场份额。
第一轮白酒牛市带来的行业性增长空间和中端白酒品牌缺失带来的市占率提升空间为海之蓝提供良好外部环境图22：04-07年房地产投资驱动第一轮白酒牛市 图23：03-07年GDP与人均可支配收入高速增长资料来源：wind，广发证券发展研究中心资料来源：wind，广发证券发展研究中心2）管理层：混改绑定管理层和员工利益提升经营效率，为海之蓝增长提供动力。
02年之前洋河集团是宿迁市国资委全资控股的国有企业，机制僵硬，效率低下，收入规模不到2亿。
洋河于02和06年两次进行混改，引入管理层与员工持股计划，混改完成后高管和核心技术人员直接间接持股约30%，管理层、员工利益和公司发展充分绑定，经营效率得到有效提高，公司净利率由04年的3.56%提升至08年的27.7%。
0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000申万行业指数:白酒（日）第一轮白酒牛市第二轮白酒牛市第三轮白酒牛市0% 5% 10% 15% 20% 25% 20037GDP增速人均可支配收入增速洋河股份公司深度研究图24：洋河两次混改引入管理层和员工持股资料来源：公司公告，广发证券发展研究中心图25：洋河改制后效率提升显著、净利率明显提升 图26：洋河改制后营业收入维持高速增长资料来源：wind，广发证券发展研究中心资料来源：wind，广发证券发展研究中心3）营销体系：引入快消品理念驱动海之蓝高增长。
在良好行业环境和积极管理层治理的前提下，洋河将快消品理念引入传统白酒行业，将产品创新、价格定位、品牌推广以及深度分销的渠道模式进行系统化的整合，是对以往以价格促销为主的传统营销手段的革新。
洋河蓝色经典打破按香型区分口感的传统独特，推出低度、淡雅的“绵柔性”口感，年轻化健康化的产品理念使受众更加广泛。
在包装上大胆选用了蓝色作为主色调，打破了白酒企业惯用的以红、黄作为主色调的传统，具备强烈的视觉冲击。
价格策略方面，海之蓝准确把握商务消费主流价位带，充分迎合升级趋势，定位128元，将主流价格提高30-40元。
采用错位竞争的原则，切入到徽酒主导产品口子窖100元左右价格和五粮春158元之间的价格断层，满足渠道和终端的利益需求，获得市场和消费者的认可。
受益于创新性的产品定位与自身强大的名酒基因，洋河在较短的时间内实现了蓝色经典品牌力的塑造。
品牌营销方面，海之蓝上市之初，通过选择面积大、品质优良的平台，提高产品的曝光度赢得感性消费倾向。
洋河打破酒企的大经销商制传统，采用独特的“1+1”模式和经销商共同开拓市场，厂家负责终端市场资源投入，经销商负责物流和资金周转。
“1+1”模式让洋河实现渠道深度扁平化，省内至县，省外至地级市实现了一级经销商的全面布局。
针对中端白酒渠道不同发展阶段，洋河先后实施了“盘中盘”模式和“4×3”营销模式，后者是在核心酒店费用过高的情况下，开发各区域的核心企事业单位，进入团购渠道。
海之蓝在发展前期，主要以江苏省内为主，江苏作为经济大省为海之蓝的高速增长提供良好的土壤。
洋河在江苏省内，通过沿江八市南京、镇江、常州、无锡、苏州、扬州、泰州和南通联动运作，带动全省市场推进；在省外，打造区域市场板块和重点战略区域市场，逐步攻坚。
分化区域建立营销网点，推进当地市场营销，08年末洋河共打造42个营销网点，其中江苏市场13个，江苏以外市场29个。
表10：12年末公司江苏省内13个经销网点，省外29个销售地区营销网点江苏南京、镇江、扬州、泰州、南通、苏州、无锡、常州、盐城、宿迁、徐州、连云港、淮安南部上海、皖南、皖中、皖北、福建、江西、浙江、湘鄂、云川渝、黔贵、海南、广州、深圳、粤中、粤东、粤西中部豫北、豫中、豫东、豫西、鲁南、鲁中、鲁东、晋陕、西北北部北京、东北、华北、辽宁资料来源：公司公告，广发证券发展研究中心04-08年海之蓝占据天时（第一轮白酒牛市）、地利（经济大省江苏）、人和（管理层持股），通过对产品、价格、品牌推广和渠道四个维度营销体系的构建，深耕江苏市场，实现海之蓝收入高速增长。
（2）08-12年天之蓝高增长，收入年复合增长率105% 08-12年天之蓝复制海之蓝高增长，年复合增长率达105%，08年以来洋河天之蓝迎来高速增长期，据公司官网和年报数据，天之蓝收入由08年的3亿达到12年53亿左右，年复合增速高达105%。
仅从收入复合增速上来看，天之蓝在08-12年复制了海之蓝04-08年高增长。
洋河股份公司深度研究图27：天之蓝08-12年收入年复合增速高达105% 资料来源：公司官网，公司公告，广发证券发展研究中心天之蓝（08-12年）满足海之蓝（04-08年）高增长要素，叠加省外扩张驱动天之蓝高增长。
我们将洋河天之蓝高速增长期和海之蓝从行业环境、管理层情况以及公司4P营销方面进行对比，我们认为天之蓝具备海之蓝高增长期的基本条件，同时洋河在08-12年进入全国化扩张期，助力天之蓝高速增长：1）行业环境：受08年四万亿经济刺激带来的政商务消费驱动，09-九游体育体育12年白酒行业迎来第二轮牛市，各大白酒企业迎来量价齐升。
同时江苏省作为经济大省08年以来GDP和人均可支配收入均维持10%以上增长，驱动省内消费升级，借助海之蓝在省内打下的消费基础和品牌影响力，天之蓝成为江苏省内消费升级的最大受益者。
图28：08-12年江苏GDP和人均可支配收入增速均10%+ 资料来源：wind，广发证券发展研究中心2）管理层：09年洋河上市后，公司管理层和核心员工直接和间接持有公司27.7%股份，管理层无明显变动。
天之蓝抓住政府需求和商务需求带动的对次高端酒大量需求的契机，终端定价在300元以上。
在洋河蓝色经典系列推出市场的前五年以重营销、以曝光换销量的策略快速挤占市场。
08-12年洋河在品牌推广方面进行了两个方向的精细化：第一选用覆盖面更广的广告平台，如央视春晚、重要城市间的收费站、立交处进行品牌宣传，08年洋河央视广告费为8000万，09-10年即高达9亿元；第二，选择更加优质、针对目标消费群体的平台，如《经济半小时》、《中国航空》进行推广。
08年四万亿经济刺激推动白酒政商务消费之后，洋河在“1+1”模式、“4×3”终端营销模式的基础上提出了“五三八二”营销策略，将团购渠道的重要性调整至酒店、名烟名酒店之前，所有工作重心以团购公关（核心消费者）为核心。
表11：08-12年洋河通过央视与覆盖目标消费群体的媒介进行宣传 时间营销事件2008年5月洋河蓝色经典成为北京奥运火炬首传城市指定用酒，并登陆世界屋脊珠穆朗玛峰2009年洋河蓝色经典在央视《经济半小时》与《晚间新闻》间特约播映2009年庆祝新中国成立60周年，投放“海天梦想蓝色力量”广告片2009年9月通过目标消费群阅读率较高杂志，如《时尚先生》、《座驾》、《中国航空》进行宣传2010年洋河蓝色经典2010年起连续四年冠名《青年歌手电视大奖赛》 2011年在重要城市间的高速路上选择收费站、服务区、互通立交处进行长期投放；在全国主要的机场高速、重要城市中心、5A级景区、知名门户网站、公交车进行大规模广告投放2012年与浙江卫视打造战略合作伙伴关系；2012年1月被选为伦敦奥运会中国体育健儿壮行庆功专用白酒； 资料来源：公司官网，广发证券发展研究中心图29：08年以来洋河推行“五三八二”营销策略注重团购渠道资料来源：洋河5382营销战略，广发证券发展研究中心4）从区域策略来看：洋河省外区域战略逐步由省外逐点攻坚转向省外全面进攻，实现初步全国化。
洋河08-12年省内渠道完全下沉至县级，省外市场逐渐由逐点攻坚转向全面进攻，省外市场进入快速扩张期。
2008年省外收入6.77亿元，至2012年底，省外收入增至61.47亿元，复合增长率为55%。
洋河股份公司深度研究图30：08-12年洋河省外市场高速增长资料来源：wind，广发证券发展研究中心08-12年天之蓝满足海之蓝高增长期的基本要素，天之蓝作为海之蓝的升级品牌，定位次高端，在第二轮白酒牛市时充分受益政商务消费带来的品牌升级，在管理层稳定的基础上，通过对天之蓝品牌和渠道的持续运作，初步实现全国化。
（3）梦之蓝M3\M6具备复制海之蓝、天之蓝高增长的潜力洋河M3\M6满足海之蓝（04-08年）和天之蓝（08-12年）高增长条件，有望复制海、天高增长。
在行业环境、管理层治理、公司4P营销体系和区域市场布局等因素推动下，海之蓝和天之蓝分别在04-08年、08-12年实现高速增长。
在当前时点下，我们对洋河M3\M6所处的行业环境、管理层治理、营销体系和区域布局进行对比分析，我们认为洋河M3\M6满足海之蓝（04-08年）和天之蓝（08-12年）高增长条件，具备复制海、天高增长的潜力：1）从行业环境来看：第三轮白酒牛市，消费升级推动次高端量价齐升，次高端竞争格局较好。
海之蓝和天之蓝高速增长期正好是白酒的第一、二轮白酒牛市，充分受益白酒行业带来的量价空间。
2016年以来，随着大众消费升级的驱动白酒行业迎来第三轮白酒牛市，尤其是高端白酒提价后，为次高端白酒打开了成长空间。
同时12年以来的调整期使得大部分企业退出次高端，目前次高端竞争格局良好，洋河在全国次高端市场份额约17%，在江苏省内次高端市场份额为50%左右。
2015年，洋河前董事长张雨柏卸任，并担任苏酒集团董事局主席，负责洋河发展战略制定；根据16年年报，现任管理层直接持股近4%；17年11月蓝色同盟公司吸收蓝海贸易和蓝天贸易作为新的员工持股平台，持股21.4%，是公司第二大股东，管理层和核心骨干直接和间接持股依然占据较大比重。
3）从营销体系来看，我们将目前次高端M3\M6和海之蓝、天之蓝高增长时4P推动因素相对比：a、M3\M6是对海之蓝、天之蓝在品牌和品质上的升级。
洋河主要次高端产品为梦之蓝M3和M6，M3\M6延续了“绵柔型”口感，并对海之蓝品质和品牌上进一步升级。
梦之蓝M3\M6是海之蓝、天之蓝上延价位段，实际成交价分别为380元左右、460元左右，成为高端白酒提价之后最大收益价位段，充分受益消费升级；c、通过国家级和国际级平台提升品牌形象。
公司0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 0 20 40 60 80 100 120 12省内收入（亿元）省外收入（亿元）省内增速省外增速洋河股份公司深度研究注重品牌推广，通过线上广告和线下活动相结合，并通过国家级和国际级平台提升品牌形象，2017年Brand Finance发布的“全球烈酒品牌价值50强”，洋河名列第三名，较16年提升4个名次。
公司坚持以厂家为主导的“1+1”营销模式，加大经销网络建设，目前公司管理8000多家经销商，2016年底拥有销售人员5000人，远高于其他上市公司，同比增长22%，未来公司营销渠道将进一步精细化。
公司销售费用率稳定在10%左右，未来公司将在维持现有销售费用率的前提下，优化费用结构，减少促销、供货费用以及其他低效的费用，增加针对市场推广、消费者培育等费用。
表12：16年以来洋河多次通过国家级和国际级平台提升品牌形象时间推广活动2016年3月洋河股份冠名“我爱天之蓝”公益健康跑活动成为一场席卷江苏、浙江、安徽、河北、湖北、广西等各省的现象级“蓝色风暴” 2016年7月洋河股份、腾讯在奥运会开幕强强联合，开启了“加油，中国奥运军团”项目2016年9月2016年，蓝色经典成为杭州G20峰会的宴会用酒。
2016年11月新国酒“洋河梦之蓝”成为世界互联网大会指定用酒2016年11月洋河荣登CCTV国家品牌，被定义为“未来30年能够代表中国制造先进水平的品牌”。
2017年3月洋河成为2017年赛季中超联赛官方供应商2017年5月洋河梦之蓝成为“一带一路”国际合作高峰论坛领导人圆桌峰会宴会用酒2017年6月洋河参加“第19届波尔多国际葡萄酒及烈酒展” 资料来源：公司官网，广发证券发展研究中心图31：洋河销售人员数量稳定增长（人） 图32：洋河销售人员数量高于其他白酒企业（人） 资料来源：wind，广发证券发展研究中心资料来源：wind，广发证券发展研究中心0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 201152016销售人员数销售人员增速0 1000 2000 3000 4000 5000 6000洋河股份公司深度研究图33：公司销售费用率稳定在10%左右资料来源：wind，广发证券发展研究中心4）从区域策略来看：洋河实行新江苏市场战略，向全国化迈进。
洋河将河南、安徽、山东、浙江、上海等环江苏市场超过800万的县和1500万的市划分为新江苏市场，把公司在江苏市场成熟的营销体系提炼成模板，在省外市场复制。
近年来洋河加大对省外市场的扩张，新江苏市场数量不断攀升，预计2017年新江苏市场数量将超过450家。
未来洋河有望逐渐扩大新江苏市场数量，所布局的省份数据也将扩大，最终向全国化迈进。
图34：洋河新江苏市场数量不断提升 资料来源：糖酒快讯，广发证券发展研究中心洋河梦之蓝M3\M6具备复制海、天高增长的潜力。
将洋河梦之蓝M3\M6与海之蓝（04-08年）、天之蓝（08-12年）对标来看，当前洋河管理层稳定、积极性高，白酒行业处于第三轮牛市，定位次高端的M3\M6是海之蓝、天之蓝的升级产品，在品牌和品质上具备优势。
随着新江苏市场的持续增长和省内消费升级，洋河次高端M3\M6有望复制海之蓝、天之蓝高增长，鉴于当前M3\M6规模较大，预计未来增速略低于海之蓝（04-08年）、天之蓝（08-12年）高增长期增速。
表13：梦之蓝M3\M6（16年以来）和海之蓝（04-08年）和天之蓝（08-12年）增长驱动因素对比时间海之蓝（04-08年）天之蓝（08-12） M3\M6（16年以来） 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 100 200 300 400 500 600 7002016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q3销售费用（百万）销售费用率（%）0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 E新江苏市场数量（家）增速洋河股份公司深度研究行业环境（1）第一轮白酒牛市；（2）全国性品牌缺乏（1）第二轮白酒牛市；（2）省内消费升级（1）第三轮白酒牛市；（2）全国次高端格局良好管理层管理层和员工持股利益充分绑定营销体系产品“绵柔型”口感创新和个性化包装具备差异化竞争优势对海之蓝的品牌和品质升级在海之蓝、天之蓝基础上，品牌、品质升级价格定位百元档，把握省内消费升级定位次高端，迎合白酒政商务消费定位次高端，受益高端白酒提价，迎合大众消费升级趋势品牌推广打造蓝色文化，选择面积大、品质优良的平台选择央视和针对目标消费群体的平台进行宣传通过国家、国际化平台提升品牌力渠道推行厂商“1+1”模式，实现精细化运作推行“五三八二”营销策略，注重团购渠道打造了较完善经销网络，费用逐渐高效化区域策略省内本土化布局，省外试点逐步攻坚省外市场加速推进，初步实现全国化打造新江苏市场，向全国化迈进资料来源：广发证券发展研究中心4、梦之蓝M3\M6量价齐升，未来三年预计收入CAGR40%+ （1）消费升级驱动梦之蓝M3\M6省内未来三年收入CAGR40%+ 省内消费升级叠加产品提价驱动M3\M6量价齐升，预计未来三年省内M3\M6收入CAGR40%+。
根据微酒消息，洋河股份副总裁朱伟在中国酒类产业峰会上透露，2017年梦之蓝上半年增速超过40%，下半年增速超过70%，预计全年增速超50%。
根据上文测算，预计17年梦之蓝M3+M6全国规模为40亿左右，其中省内规模约30亿，预计同比增长40%+。
M3\M6省内高速增长的主要原因为：（1）江苏人均可支配收入提升带动消费不断升级，苏南地区如扬州、苏州、无锡和常州等城市白酒消费由天之蓝向梦之蓝升级，且M3和天之蓝价差较小，梦系列品牌优势明显，性价比更高的M3对天之蓝有明显的代替作用，省内次高端白酒消费呈现天之蓝向M3升级，M3向M6升级的趋势；（2）17年以来M3\M6多次提价，驱动收入提升；（3）洋河梦之蓝主要收入来自团购渠道，16年以来洋河逐渐重视宴席市场开发带动梦系列的增长。
我们认为未来三年里，在公司持续打造梦系列的前提下，省内对梦之蓝消费升级将从苏南地区扩散到全省，实现销量快速扩张；价格方面，17年公司梦之蓝终端价上涨30元以上，根据酒业网，18年春节公司通过减少费用的方式，梦之蓝终端价上涨20元以上，我们预计在2018年茅台提价的大环境下，公司通过直接提价和减少费用方式上挺M3终端价的可能性较大。
量价齐升驱动公司18年梦之蓝收入稳定快速增长，在高端白酒价格不断上涨的前提下，M3\M6仍有继续提价空间，预计未来三年省内M3\ M6收入将实现40%左右增长。
洋河股份公司深度研究表14：2017年以来梦之蓝M3\M6多次提价时间提价幅度2017年初M3、M6通过减少费用分别上调10元、20元/瓶2017年10月M3、M6终端价大约上调20元/瓶2017年12月M3、M6通过减少费用上调5元、10元/瓶2018年春节M3、M6烟酒店、团购渠道分别上调15元、30元/瓶，商超渠道分别上调20元、40元/瓶资料来源：糖酒快讯，酒业网，广发证券发展研究中心（2）新江苏市场扩张和终端营销升级推动梦之蓝M3\M6省外50%+增长新江苏市场扩张和终端营销升级推动洋河次高端增长……
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